一、事宜

公司公布2012 年年報(bào),2012 年公司實(shí)現(xiàn)收入31.9 億元,同比增進(jìn)28%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤3.0 億元,同比增進(jìn)8%。公司的每股收益為0.78 元,相符我們的預(yù)期。

二、我們的分解與判斷

12年地產(chǎn)園林施工收入增速基本與訂單增速同步,市政園林收入低于預(yù)期。12年公司地產(chǎn)園林施工收入及新簽署單均保持了30% 左右的快速增進(jìn),在這一領(lǐng)域仍居于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)職位;市政園林方面,昔時(shí)實(shí)現(xiàn)工程收入3億元左右,占公司工程收入10%,低于公司年頭制訂的15%的收入占比目的,公司12年市政園林營業(yè)整體處于管理磨合及啟動(dòng)初期。

設(shè)計(jì)營業(yè)正逐步走出低谷,后續(xù)將施展對(duì)公司全產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值支持作用。受12年上半年房地產(chǎn)新開工相對(duì)低迷的影響,公司昔時(shí)實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)收入1.9億元,同比下滑7%;同時(shí),公司參股30%的貝爾高林12年的收入也僅與上年基本持平。隨著公司外部并購和內(nèi)部營業(yè)的整合推進(jìn),特別是市政類總包營業(yè)的推進(jìn)加速,預(yù)計(jì)公司設(shè)計(jì)施工一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步加強(qiáng)。

毛利率保持穩(wěn)定,財(cái)政用度對(duì)凈利率的拖累因素有望在13年顯著降低。12年公司毛利率為26.5%,同比上年略降1.5個(gè)百分點(diǎn),但仍處于25%以上的行業(yè)合理程度。12年管理用度率7.3%,同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)政用度方面,受公司債刊行及短期乞貸余額上升的影響,當(dāng)期財(cái)政用度率為2.1%;受該因素拖累,公司12 年銷售凈利率為9.3%,較上年下滑1.8個(gè)百分點(diǎn)。隨著公司市政營業(yè)逐步進(jìn)入正軌,13年公司資金利用效率的提高將顯著削弱財(cái)政用度對(duì)利潤率的晦氣影響。

地產(chǎn)園林的管理優(yōu)勢(shì)向市政園林遷徙的陣痛期基本結(jié)束,13年工程量將顯著好轉(zhuǎn)。公司自去年下半年其加強(qiáng)了在市政園林領(lǐng)域的經(jīng)營機(jī)動(dòng)性,通過尋找合作方、加大在廣東內(nèi)陸市場(chǎng)拓展等方式提高市政園林營業(yè)的有用進(jìn)度,預(yù)計(jì)當(dāng)前在手的約25億元市政園林條約施工今年有望實(shí)現(xiàn)7億元左右的結(jié)算量,在公司整體收入的占比提升至15%。

三、投資建議

維持推薦的投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2013-2015 年eps 劃分為1.10、1.50 和2.02 元,維持推薦評(píng)級(jí)。