6月26日，棕櫚園林股份有限公司(棕櫚園林，002431)公布公告，公司下屬控股子公司山東勝偉園林科技有限公司收到濰坊濱海經(jīng)濟(jì)開發(fā)的中標(biāo)通知書，確定子公司為“濱海經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)白浪河入?？谏鷳B(tài)樹模帶bt建設(shè)項(xiàng)目施工”的中標(biāo)單元(團(tuán)結(jié)體牽頭人)，工程投資概算約6.5億元，項(xiàng)目投資概算約6.5億元，約占公司2021年度經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入的26.07%。上述項(xiàng)目簽?？笔綏l約并順利實(shí)施后，將對(duì)公司2021年度及以后年度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)發(fā)生積極的影響。至此，公司在手訂單已跨越40億元，將來(lái)兩年業(yè)績(jī)?cè)鲞M(jìn)較有保障。

今年市政園林市場(chǎng)規(guī)模1677億元

公司重要從事園林景觀設(shè)計(jì)和園林工程施工營(yíng)業(yè)，受益于城市化歷程。園林綠化行業(yè)是新興行業(yè)，潛在市場(chǎng)規(guī)模偉大。中國(guó)城市化處于快速推進(jìn)之中，2021年中國(guó)城市化率51.27%，較2021年提高13.61個(gè)百分點(diǎn)，城市化率年均提高1.22%。2021年天下城市建成區(qū)綠化覆蓋率38.22%，綠地率34.18%，城市綠化牢靠資產(chǎn)投資額1235.9億元，是2021年的7.57倍，均勻增進(jìn)率約22%。假設(shè)2012-2021年城市化程度每年提高1個(gè)百分點(diǎn)，則到2021年中國(guó)城市化程度到達(dá)55.27%。根據(jù)國(guó)家人口計(jì)生委預(yù)計(jì)，到2021年中國(guó)人口總量將到達(dá)13.9億左右。根據(jù)上述推算，城鎮(zhèn)人口將到達(dá)76825萬(wàn)人。根據(jù)城市人均園林綠地30平方米、單元綠地投資300元計(jì)算，則2021年市政園林市場(chǎng)規(guī)模約1677億元。

現(xiàn)在，園林綠化行業(yè)出現(xiàn)出“數(shù)目眾多、規(guī)模偏小”的特點(diǎn)。當(dāng)前中國(guó)園林企業(yè)數(shù)目總計(jì)約1.6萬(wàn)家，園林設(shè)計(jì)設(shè)計(jì)院和設(shè)計(jì)公司達(dá)1200家。從園林公司市場(chǎng)份額排名來(lái)看，行業(yè)前10家園林公司市場(chǎng)份額僅7.11%，集中度低。我們預(yù)計(jì)隨著優(yōu)質(zhì)園林公司上市，優(yōu)質(zhì)園林公司可以借此提高資本實(shí)力，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

養(yǎng)護(hù)營(yíng)業(yè)有望突破

公司執(zhí)行全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張模式，設(shè)計(jì)是先導(dǎo)，工程是核心，苗木是保障，養(yǎng)護(hù)是彌補(bǔ)。公司設(shè)計(jì)營(yíng)業(yè)處于行業(yè)領(lǐng)先職位，擁有風(fēng)景園林設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級(jí)資質(zhì)，2021年設(shè)計(jì)收入20661萬(wàn)元，設(shè)計(jì)收入和人居設(shè)計(jì)產(chǎn)值居行業(yè)內(nèi)上市公司之首。2021年公司樂(lè)成收購(gòu)貝爾高林30%的股權(quán)，加強(qiáng)了公司設(shè)計(jì)能力，也在一定程度上推動(dòng)公司設(shè)計(jì)營(yíng)業(yè)的增進(jìn)。公司工程營(yíng)業(yè)重要集中在地產(chǎn)園林，下游客戶重要是萬(wàn)科、保利、星河灣、華潤(rùn)、富力、綠城、濱江、棲霞等國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)房企。

房地產(chǎn)市由粗放式向集約式偏向生長(zhǎng)，產(chǎn)品的不同化將成為項(xiàng)目的重要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。加大地產(chǎn)園林投入，能夠提升項(xiàng)目軟實(shí)力和項(xiàng)目?jī)r(jià)值，在房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型生長(zhǎng)的背景下開發(fā)商會(huì)主動(dòng)加大園林綠化投入。

根據(jù)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，地產(chǎn)園林投入占項(xiàng)目總投資的1%~4%。我們假設(shè)地產(chǎn)園林投入占房地產(chǎn)開發(fā)總投資的1.2%~3.2%，房地產(chǎn)投資復(fù)合增進(jìn)率15%，則2021年地產(chǎn)園林市場(chǎng)規(guī)模中值1121億元。

隨著房地產(chǎn)政策的微協(xié)調(diào)樓市回穩(wěn)，公司工程營(yíng)業(yè)有望繼續(xù)保持較快增進(jìn)。同時(shí)，公司加大市政園林的拓展力度，樂(lè)成取得山東聊城2個(gè)bt(建設(shè)移交)項(xiàng)目，簽署吉林低碳產(chǎn)業(yè)園開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目框架協(xié)議，鎖定市政園林項(xiàng)目資本。2021年公司工程營(yíng)業(yè)營(yíng)業(yè)收入21.98億元，僅次于東方園林(002310,股吧)。

公司部門苗木生產(chǎn)基地歷經(jīng)多年培育進(jìn)入達(dá)產(chǎn)期，苗木可售資本豐富，苗木銷售營(yíng)業(yè)占比有望進(jìn)一步提升。公司養(yǎng)護(hù)營(yíng)業(yè)占比較小，重要是由于項(xiàng)目移交后由業(yè)主養(yǎng)護(hù)，將來(lái)隨著養(yǎng)護(hù)營(yíng)業(yè)逐步走向?qū)I(yè)化、規(guī)?；B(yǎng)護(hù)營(yíng)業(yè)有望取得突破。

錢幣資金足夠

公司錢幣資金足夠，資金優(yōu)勢(shì)顯著。截至2021年3月末，公司錢幣資金11.28億元，占總資產(chǎn)的27.15%。根據(jù)30%的自有資金比例計(jì)算，公司可承接工程訂單37.6億元。與其他上市園林公司相比，公司資金實(shí)力位居第二。

作為修建業(yè)的一大子行業(yè)，園林綠化行業(yè)屬于資金麋集型行業(yè)，園林企業(yè)存在資金墊付情況，對(duì)資金規(guī)模有一定要求。整體而言，工程項(xiàng)目保函額度約20%，保證金比例在30%以上，即1億元的項(xiàng)目至少需要3000萬(wàn)元才能有序運(yùn)作。

2021年公司訂單激增，整年新增工程訂單371個(gè)，條約金額44.27億元，劃分同比增進(jìn)112%和247%；新增設(shè)計(jì)訂單246個(gè)，條約金額2.80億元，劃分同比增進(jìn)43%和20%。現(xiàn)在，公司在手訂單逾40億元，是2021年?duì)I業(yè)收入的1.6倍。

同時(shí)，公司項(xiàng)目希望順利，地產(chǎn)園林項(xiàng)目受房地產(chǎn)政策預(yù)調(diào)微協(xié)調(diào)市場(chǎng)升溫等因素影響希望順利，部門項(xiàng)目出現(xiàn)趕工情況；市政園林項(xiàng)目基本根據(jù)設(shè)計(jì)推進(jìn)，山東省聊城九州生態(tài)公園建設(shè)工程項(xiàng)目設(shè)計(jì)2021年6月開工，工期18個(gè)月；山東省聊城徒駭河景觀工程bt項(xiàng)目已組建工程總指揮部，舉行開工前各項(xiàng)籌備工作，預(yù)計(jì)2021年下半年開工。同時(shí)吉林低碳產(chǎn)業(yè)園科技生態(tài)碳匯區(qū)四季城開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目是公司市政項(xiàng)目資本，若后續(xù)能夠簽署建設(shè)條約，公司市政園林營(yíng)業(yè)將大幅增進(jìn)，公司增進(jìn)明確。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)棕櫚園林2021年-2021年?duì)I業(yè)收入劃分是36.62億元、49.67億元、64.63億元，每股收益劃分是1.09元、1.45元和1.82元，每股凈資產(chǎn)劃分是6.04元、7.43元和9.17元，動(dòng)態(tài)市盈率劃分為22.51倍、16.89倍、13.44倍，市凈率劃分為4.06倍、3.30倍、2.67倍。公司估值處于行業(yè)較低程度，平安邊際相對(duì)較高。我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)，將來(lái)6-12個(gè)月目的價(jià)27.25元。