投資建議:考慮到公司市政園林計謀調整推動了新簽署單的麋集發(fā)作,全產(chǎn)業(yè)鏈建設凸顯了競爭優(yōu)勢,現(xiàn)在在手訂單足夠,新營業(yè)模式具有創(chuàng)新意義,我們預計2012-2021年eps劃分為0.82和1.14元,當前股價對應pe劃分為26x和19x,維持“推薦”評級。事宜:公司最近公告:12月7日,與廣東利海團體有限公司簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議書》;12月6日,與從化市政府簽署《城鄉(xiāng)園林景觀及基礎設施建設戰(zhàn)略合作協(xié)議》。

要點:

訂單麋集發(fā)作。以時間順序來排列:11月27日,公司和鐵漢生態(tài)團結中標“濰坊濱海經(jīng)濟開發(fā)區(qū)中心商務區(qū)景觀bt工程(一期)施工”項目(公司賣力部門金額為3.88億元);11月30日,正式簽署了6月份中標的“淮坊白浪河生態(tài)樹模bt項目”條約(總金額6.5億元);12月6日,與從化市政府簽署《城鄉(xiāng)園林景觀及基礎設施建設戰(zhàn)略合作協(xié)議》(總金額約8億元);本次公告的與利海團體簽署的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》,已是近半個月來公告的第四個重大項目。鑒于此戰(zhàn)略協(xié)議沒有劃定詳細金額暫不作估算,前三個項目金額合計到達18.4億元,占2021年收入的74%,預計對將來兩年業(yè)績孝順發(fā)生努力影響。

市政和地產(chǎn)園林并駕齊驅,全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢凸顯。公司作為地產(chǎn)園林的兩大龍頭企業(yè)之一,地產(chǎn)園林增進穩(wěn)定,同時上市后利用資金優(yōu)勢進軍市政園林領域,經(jīng)過兩年的試探市政營業(yè)亦取得長足生長,形成了地產(chǎn)和市政園林并駕齊驅;而且,公司不停打造“設計-施工-苗木”一體化產(chǎn)業(yè)鏈,提升綜合服務實力,目的成為生態(tài)綠化綜合服務商。本次與利海團體的戰(zhàn)略協(xié)議,包羅了地產(chǎn)開發(fā)和市政運營項目,涉及園林行業(yè)整個產(chǎn)業(yè)鏈條,正好驗證了公司“全營業(yè)+全產(chǎn)業(yè)鏈”的綜合競爭優(yōu)勢。

開啟戰(zhàn)略合作新模式。有別于以前與甲方每次單筆交易的形式,公司努力開拓戰(zhàn)略合作伙伴關系,爭取承接包羅一攬子項目的戰(zhàn)略協(xié)議,一方面深化了客戶合作關系和黏度、確保了將來營業(yè)承接的延續(xù)穩(wěn)定性,另一方面戰(zhàn)略合作方的雄豐富力有利于資金的采取,例如:利海團體是中國房地產(chǎn)百強企業(yè),現(xiàn)在擁有總資產(chǎn)逾600億元,具備良好的履約能力和回款保證。另外,我們從公司調研中獲悉,公司現(xiàn)在正在與某些大型央企商談長期戰(zhàn)略合作,承攬其所有辦公樓、工廠等園區(qū)的園林項目。因此,我們判斷公司將不停推動此新型的戰(zhàn)略合作模式,對營業(yè)開拓帶來努力影響。

探索項目經(jīng)營新模式。由于市政bt模式前期須要大量墊資且后期回款速度慢,因此一直受到資本市場詬病,但此次與利海團體的戰(zhàn)略協(xié)議中,出現(xiàn)了一種新經(jīng)營模式--公司與開發(fā)商配合設立控股子公司。我們以為,把開發(fā)商引進市政園林項目中形成的“政府-開發(fā)商-園林企業(yè)”三角模式,可降低園林企業(yè)直接承接市政項目而肩負的施工和回款風險,舉例來說,政府可把項目用地抵押給開發(fā)商,開發(fā)商賣力園林建設的資金到位和回款,園林企業(yè)舉行生態(tài)綠化建設,提升項目土地價值,政府和開發(fā)商從中賺錢。此合營模式是公司因應地產(chǎn)新業(yè)態(tài)而探索出的新模式,最大限度施展了地產(chǎn)商和園林企業(yè)各自的專業(yè)優(yōu)勢,配合出資提升了整體融資墊資能力和市政大額項目的承接能力,同時整合了產(chǎn)業(yè)鏈上下游資本,實現(xiàn)了效益與風險的共享,具有創(chuàng)新意義。

開啟與貝爾高林的合作,協(xié)同效應逐步展現(xiàn)。公司今年5月完成收購貝爾高林30%股權后,雙方營業(yè)合作一直較少。但在從化的項目中,計劃設計部門將由公司團結貝爾高林配合完成,這反映了雙方在營業(yè)層面臨接的正式開啟。我們以為公司收購貝爾高林的戰(zhàn)略意義,一方面在于提升公司設計能力、往高端設計領域進軍,另一方面可通過“貝爾高林的設計+棕櫚園林的施工”模式推動公司施工營業(yè)的增進。隨著日后雙方合作廣度和寬度的推進,協(xié)同效應將逐步展現(xiàn)。

“重點地區(qū)、重點生長”戰(zhàn)略執(zhí)行得力。由于公司過去在濰坊的園林項目獲適合地政府高度認可從而在山東當?shù)爻闪⒘肆己玫恼箨P系,因此去年以來公司屢獲山東地區(qū)的大額市政訂單。同時,公司作為廣東公司,在內陸有著更豐富的社會資本積累和更強的營業(yè)開拓能力,公司亦重點開拓廣東市場,例如最近簽署的從化項目是公司在廣東地區(qū)簽署的首個與政府戰(zhàn)略合作的協(xié)議,與廣東本土地產(chǎn)商利海團體形成了戰(zhàn)略合作模式,這都有利于優(yōu)化地區(qū)營業(yè)結構。從更高的角度來看,上市以后公司在鞏固華南地區(qū)市場份分外,不停開拓天下其他地區(qū)市場,現(xiàn)在各地區(qū)的營業(yè)占比較為平衡(華南營業(yè)僅占30%),已逐步形成了天下結構。類比裝飾龍頭企業(yè)(如:金螳螂、亞夏股份等),我們以為公司作為園林行業(yè)的龍頭公司,也能依附傳統(tǒng)的技術和先發(fā)優(yōu)勢,上市后的資金實力和品牌認知度,共享類似的“跨地區(qū)擴張”生長邏輯。

風險提示:戰(zhàn)略協(xié)議的詳細項目落地較慢、市政園林項目施工進度慢于預期、應收賬款不能實時收回、房地產(chǎn)進一步加強調控。