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1、營(yíng)收與凈利潤(rùn)均大幅下滑，但凈利降幅小于營(yíng)收

公司2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.52 億元，同比削減31.72%，增速較14 年同期大幅度下降28.74 個(gè)pp，重要是由于受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及市場(chǎng)因素的持續(xù)影響，傳統(tǒng)的園林營(yíng)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)猛烈，新簽署單總量相對(duì)下滑，以及開(kāi)工項(xiàng)目相對(duì)削減，營(yíng)業(yè)占比跨越80%的園林施工營(yíng)業(yè)上半年收入同比下降30.02%；公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5239.25 萬(wàn)元，同比削減59.08%，降幅高于營(yíng)收降幅，重要是由于1)園林市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)猛烈，公司毛利率下降4.62 個(gè)pp；2)公司拓展新的營(yíng)業(yè)，管理用度增添1243 萬(wàn)元；3)但營(yíng)改增后，營(yíng)業(yè)稅不再計(jì)提，營(yíng)業(yè)稅金及附加削減7802 萬(wàn)元。

2、毛利率下降至16.85%，所得稅削減使得凈利率降幅小于毛利率

公司2016 上半年毛利率較去年同期下降4.62 個(gè)PP 至16.85%，重要緣故原因是占比85.68%的園林施工營(yíng)業(yè)毛利率下降6.17 個(gè)pp；但所得稅削減1934.24 萬(wàn)元使得凈利率僅下降3.39 個(gè)pp 至3.12%。期間用度方面，由于公司轉(zhuǎn)型擴(kuò)張，資金需求增添，財(cái)政用度率提升1.61 個(gè)pp 至4.20%，管理用度率提升4.13 個(gè)pp至11.18%，銷(xiāo)售用度率提升0.08 個(gè)pp 至0.82%，期間用度率提升5.82 個(gè)pp。

3、H1 現(xiàn)金流有所改善，收現(xiàn)比上升，欠債率上升，運(yùn)營(yíng)能力有待提升

公司H1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-3.18 億元，較去年顯著改善，這是由于公司采取各種有用措施，加強(qiáng)了應(yīng)收賬款、工程投標(biāo)保證金等各種款子的采取，營(yíng)業(yè)回款總額較去年同期相比有較大幅度的增進(jìn)。公司收現(xiàn)比為132.18%，較去年同期提升61.93 個(gè)pp。償債能力方面，2016H1 公司資產(chǎn)欠債率為63.78%，提升6.23個(gè)pp，但短期償債能力依然較強(qiáng)。此外，運(yùn)營(yíng)周期大幅增添，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，運(yùn)營(yíng)能力有待提升。

4、董事會(huì)報(bào)告：加大市政及PPP 拓展力度，積極轉(zhuǎn)型生態(tài)城鎮(zhèn)，完善結(jié)構(gòu)

公司地產(chǎn)園林領(lǐng)域深化改革，并通過(guò)PPP/EPC 拓展市政園林營(yíng)業(yè)(激勵(lì)員工創(chuàng)業(yè)，公司部門(mén)地產(chǎn)園林營(yíng)業(yè)生產(chǎn)外包，此外，公司公告17 億元市政PPP/EPC訂單，將來(lái)將繼續(xù)加大拓展力度，完善產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu))，圍繞生態(tài)城鎮(zhèn)核心，從娛樂(lè)、旅游、文化、體育四個(gè)方面睜開(kāi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(公司不停夯實(shí)建設(shè)-內(nèi)容-運(yùn)營(yíng)模式，通過(guò)參加基金或提議設(shè)立并購(gòu)基金的方式，加速推進(jìn)在娛樂(lè)、旅游、體育等生態(tài)城鎮(zhèn)內(nèi)容端的結(jié)構(gòu)，如參股滿天星VR 產(chǎn)業(yè)基金、參加體育產(chǎn)業(yè)基金投資等)。

5、PPP 助力業(yè)績(jī)高增進(jìn)，生態(tài)城鎮(zhèn)+結(jié)構(gòu)逐漸成效，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)

公司在穩(wěn)定傳統(tǒng)地產(chǎn)園林營(yíng)業(yè)的同時(shí)，通過(guò)PPP/EPC 拓展市政營(yíng)業(yè)；轉(zhuǎn)型生態(tài)城鎮(zhèn)，并積極收購(gòu)，完善生態(tài)城鎮(zhèn)內(nèi)容端結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)16、17 EPS 為0.20 與0.25元，對(duì)應(yīng)PE 為57.2 與44.7 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

6、風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，投資不及預(yù)期，回款風(fēng)險(xiǎn)

(來(lái)源：招商證券)