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樹模段實施協(xié)議的簽署意味著公司17 個億的聊城項目將正式開工。根據(jù)聊城項目之前披露的建設(shè)期三年的時間進度,我們預(yù)計開工后聊城項目今年有望為公司孝順3 至4 個億的產(chǎn)值,占公司整年市政園林收入5.4 個億設(shè)計(見公司11 年年報和12 年財政預(yù)算)的56%-74%,加之我們預(yù)計公司其他中小市政項目希望順利,因此整年完成設(shè)計不成問題。市政園林希望的順利,一方面有望保證公司整年的產(chǎn)值(公司地產(chǎn)園林條約包羅上年結(jié)轉(zhuǎn)和上半年新簽預(yù)計已基本覆蓋整年目的),另一方面考慮到其較地產(chǎn)園林更高的毛利率,也有望推升公司整體的毛利率程度。
利率下調(diào)有助于緩解公司財政壓力、改善公司資金平安和施工進度。截至1 季度,公司短期乞貸為6.63 億元,以1 年期貸款利率下降0.25%計算,公司整年節(jié)約利息支出166 萬。此外,持續(xù)的地產(chǎn)調(diào)控一度使公司部門項目施工時間拉長,回款進度也受到一定的影響,此次降息我們以為有望在一定程度上削減開發(fā)商的財政支出,甚至降息帶來的政策寬松預(yù)期將導(dǎo)致更多張望者進入購房行列,有助現(xiàn)在衡宇成交量的持續(xù)恢復(fù),這些都有助于緩解開發(fā)商的資金壓力,最終將有望極大的改善公司的資金平安和施工進度。
我們對園林上市公司接單bt 項目的看法:行業(yè)中做bt 項目的許多,事實這也是很大的一塊市場,而且bt 項目有著不用招投標(biāo),毛利率較高,有投資收益等優(yōu)點,固然其中上市公司由于資金實力強做的多些,非上市公司做的少些。但考慮到現(xiàn)在國內(nèi)園林bt 項目市場還不十分規(guī)范,因此相關(guān)公司自律控制風(fēng)險非常重要。公司除了對bt 項目舉行嚴(yán)格的事前審核外,還特別對bt 項目占公司總收入的比重舉行了總量控制,這種鄭重的態(tài)度,我們以為在公司抓取時機得到快速增進的同時,也保障了公司的平安。
財政與估值
我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益劃分為1.19、1.72、2.43 元, 給予2012 年30 倍pe估值, 對應(yīng)目的價35.70 元,維持公司買入評級。
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